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“弱預期、強現實(shí)”拉扯,“寬松的后半程”,有色金屬何去何從?

放大字體  縮小字體    發(fā)布日期:2021-08-18  來(lái)源:期貨日報  

 近期,由中信期貨主辦的有色金屬半年度策略會(huì )在上海舉行,會(huì )議圍繞“寬松后半程,有色何去從”展開(kāi)討論。中信期貨有色組負責人覃靜表示,上半年后在疫情全球經(jīng)濟復蘇、財政貨幣政策刺激下,有色金屬整體表現強勁。不過(guò)看向下半年,她認為在“弱預期、強現實(shí)”拉扯下,有色價(jià)格表現承壓但相對滯后,流動(dòng)性溢價(jià)將過(guò)渡至供需主導,需要一段時(shí)間才能呈現出價(jià)格下跌與回落趨勢。從有色品種價(jià)格強弱排序來(lái)看,她預計下半年錫價(jià)表現最強,其次為鋁、鎳、錫、不銹鋼,最后為銅、鉛。

三季度銅消費將進(jìn)一步改善,呈現外強內弱格局

在銅價(jià)方面,中信期貨分析師沈照明認為下半年銅價(jià)將維持在高位,結構呈現為外強內弱,滬銅波動(dòng)區間在60000—80000元/噸,對應倫銅價(jià)格在8000—11000美元/噸。

首先在宏觀(guān)方面,如果通脹預期維持在高位,則全球寬松流動(dòng)性將面臨收緊拐點(diǎn),三季度流動(dòng)性收緊還處于預期的敏感期,四季度將逐漸明朗。

其次看向基本面,一方面,在供應端,考慮到部分礦企新擴建項目提速投產(chǎn)、部分新建項目下半年投產(chǎn)及部分銅礦重啟,下半年全球銅礦產(chǎn)出增速提高。他預計,三、四季度全球銅礦產(chǎn)量增速分別為5.8%和4.4%,三、四季度全球精銅產(chǎn)量增速估計分別為5%和6%。另一方面,在需求端,銅消費樂(lè )觀(guān)預期逐步兌現,國內于4月達到高點(diǎn)后回落,海外銅消費還在進(jìn)一步回升過(guò)程中。他預計三、四季度全球銅消費增速分別為3.7%和3.6%。

總體從供需平衡表角度來(lái)看,他認為三季度海外銅消費將進(jìn)一步改善,三季度中國和全球將分別短缺6萬(wàn)噸和29萬(wàn)噸。具體來(lái)看,下半年全球銅市場(chǎng)看點(diǎn)主要在兩方面:一是南美銅精礦產(chǎn)出拐點(diǎn)何時(shí)出現,這將影響全球銅礦產(chǎn)出提速,就當前部分礦企的新擴建及重啟銅礦進(jìn)展來(lái)看,四季度全球銅礦產(chǎn)量大概率明顯增長(cháng)。二是歐美市場(chǎng)銅消費將進(jìn)一步改善。而下半年國內銅市場(chǎng)看點(diǎn)則在于電力板塊消費,在弱銅價(jià)背景下,電力板塊消費將得到明顯提振,三季度國內銅消費可能呈現淡季不淡的特征。

下半年鋁市供需相對良好,支撐鋁價(jià)較好表現

在鋁價(jià)方面,覃靜認為盡管下半年美聯(lián)儲開(kāi)啟Taper的預期令貨幣環(huán)境對大宗商品不再友好,但是鋁市場(chǎng)由于供應端收縮、消費板塊增多降少以及海外補庫需求的存在,將支撐滬鋁價(jià)格無(wú)論在絕對收益還是有色板塊的相對收益上都會(huì )有不俗的表現,滬鋁核心價(jià)格區間預計在18000—21000元/噸,

從宏觀(guān)來(lái)看,她表示美聯(lián)儲首次加息的時(shí)間點(diǎn)預期相較提前至2023年,對大宗商品整體構成不利。但在基本面上,鋁市供應受到“雙控”及電力約束出現意外減產(chǎn),導致全年產(chǎn)量從4000萬(wàn)噸下調至3953萬(wàn)噸,進(jìn)口75萬(wàn)噸,拋儲35萬(wàn)噸,總供應量在4063萬(wàn)噸;其中下半年產(chǎn)量2013萬(wàn)噸,拋儲35萬(wàn)噸,出口10萬(wàn)噸,構成2058萬(wàn)噸供應總量。從消費上看,鋁消費板塊增多降少,預計下半年消費增長(cháng)1.9%至2059萬(wàn)噸,全年消費增長(cháng)210萬(wàn)噸至4040萬(wàn)噸的總量?傮w來(lái)看,她表示滬鋁總體庫存水平偏低,但在今年拋儲消息傳出后,現貨升水和滬鋁結構都受到了明顯壓制。不過(guò)她表示,即使有拋儲補充,鋁市供需平衡表仍舊保持良好狀態(tài)。

從下半年價(jià)格表現來(lái)看,盡管宏觀(guān)略偏空,但是滬鋁基本面優(yōu)異,庫存有望在低位上再下一城,支撐滬鋁價(jià)格在高位偏強運行,交易維度仍舊以多頭為主,滬鋁主力核心價(jià)格區間預計在18000—21000元/噸,均值預計在18800元/噸,倫鋁價(jià)格運行區間在2300—2800美元/噸,均價(jià)在2500美元/噸左右。

三季度國內缺口大于海外,滬錫價(jià)格繼續保持強勢

在錫價(jià)方面,沈照明表示,由于錫市供應端擾動(dòng)不斷,并且消費受益于半導體強勁的消費增長(cháng),所以下半年錫價(jià)將繼續保持強勢,預計滬錫價(jià)格波動(dòng)區間為180000—250000元/噸,倫錫價(jià)格波動(dòng)區間在26000—35000美元/噸。

從供應端來(lái)看,上半年由于疫情影響,東南亞主要產(chǎn)錫國出現減產(chǎn),海外錫錠供應減少。而中國錫錠產(chǎn)量增長(cháng),2—5月中國精錫凈出口超過(guò)5000噸,部分緩解海外錫錠緊張情況。但是5月份云南限電使得國內錫錠供應趨緊?聪蛳掳肽,6月云錫檢修,中國精錫產(chǎn)量放緩,而東南亞等主要產(chǎn)錫國仍受疫情影響,預計全年錫產(chǎn)量增長(cháng)5.3%。

從需求端來(lái)看,受益于全球經(jīng)濟復蘇,家電產(chǎn)銷(xiāo)恢復,3C產(chǎn)品出貨量大增,新能源車(chē)銷(xiāo)量大幅攀升,全球半導體銷(xiāo)售而大幅增長(cháng),將推動(dòng)全球錫消費量維持在高位,他預計全年錫消費量將增長(cháng)6.6%至386干噸。

總體來(lái)看,他預計三季度中國與海外均呈現短缺局面,中國錫錠短缺量將大于海外,分別短缺2.7干噸和1.3干噸;四季度若東南亞地區錫生產(chǎn)恢復,中國與全球錫錠供需將轉為過(guò)剩。

供應擾動(dòng)預計貫穿全年,國內鋅錠低庫存難改

對于下半年的鋅市場(chǎng),中信期貨分析師鄭瓊香認為,宏觀(guān)影響將趨于向下,同時(shí)拋儲政策靈活調節,鋅市供需端存在支撐,鋅錠低庫存或難改,預計下半年鋅價(jià)或分別于19500—24000元/噸和2600—3300美元/噸的高位區間內振蕩波動(dòng)。

一方面,下半年美聯(lián)儲收緊預期升溫,推測收緊正式的信號窗口最早會(huì )出現在今年三季度,這也將打破美元偏弱格局,下半年美元指數運行重心將趨于抬升,這對大宗商品價(jià)格構成壓力;另一方面,二季度以來(lái)中國對大宗商品價(jià)格的調控升溫,不過(guò)隨著(zhù)二季度末有色價(jià)格的下調,以及前期鋅價(jià)漲幅明顯低于銅、鋁等,預計國內政策調控對后期鋅價(jià)的影響相對溫和。

從拋儲情況來(lái)看,國內有色金屬拋儲已于6月份落地,未來(lái)半年每個(gè)月底進(jìn)行分批次拋儲。其中鋅第一批拋儲數量為3萬(wàn)噸,略超市場(chǎng)預期,預計未來(lái)每月拋儲量將由價(jià)格表現進(jìn)行靈活調節。

在供應端方面,三季度鋅礦端供應將季節性趨松,鋅礦加工費有望緩慢走高,但是加工費反彈高度不大。不過(guò)四季度礦端收緊將再度發(fā)酵,對鋅價(jià)的支撐將增強。同時(shí),國內冶煉端上半年干擾超預期,下半年冶煉產(chǎn)出環(huán)比預計將回升,但冶煉干擾影響可能會(huì )貫穿全年。繼內蒙古能耗雙控、云南限電限產(chǎn)政策后,廣西將可能對高能耗行業(yè)上調電價(jià),后續進(jìn)一步跟蹤政策的導向和影響。

看向需求端,三季度海外需求大概率繼續向好,下半年美國基建政策的落地可期。同時(shí)中國在房地產(chǎn)竣工周期、財政后置支撐基建環(huán)比改善以及出口延續下,預計經(jīng)濟增速回落節奏較為緩慢?傮w來(lái)看,在供應端仍難以大幅釋放的基礎下,國內鋅錠庫存將維持低位波動(dòng)態(tài)勢,海外庫存有望緩慢回落。

鉛市供需格局難有改善,期價(jià)節奏或延續較快切換

對于下半年滬鉛市場(chǎng),鄭瓊香認為目前市場(chǎng)暫未出現明顯矛盾去打破上半年的格局,即滬鉛價(jià)格上有高庫存壓力、下有礦端收緊與成本支撐的低位波動(dòng)態(tài)勢。她認為,下半年滬鉛期價(jià)節奏或延續較快轉換,三季度由于消費季節性回升,將可能提振滬鉛期價(jià)反彈,但空間暫不樂(lè )觀(guān),而四季度鉛價(jià)或回歸低位運行,下半年整體在14500—16500元/噸區間波動(dòng)為主。

從消費前景上看,鋰電池對傳統鉛酸蓄電池的消費擠占影響不斷加深,中長(cháng)期鉛酸蓄電池的消費前景偏謹慎悲觀(guān)。不過(guò)短期來(lái)看,三季度鉛酸蓄電池出口有望維持偏強態(tài)勢,疊加下半年電池消費將季節性回升,消費比上半年將有所改善。但是現階段成品庫存高位,以及下半年汽車(chē)、電動(dòng)自行車(chē)等終端消費同比上升空間有限,將限制下半年下游的補庫表現。

從供給端來(lái)看,下半年鉛礦偏緊格局延續,四季度礦端對原生鉛產(chǎn)能釋放可能略有限制,但在副產(chǎn)品利潤支撐下,原生鉛產(chǎn)出穩中有升趨勢不改。而再生鉛方面,由于上半年產(chǎn)出同比大幅增長(cháng),下半年在高基數下同比增量將放緩,但是整體上再生鉛供應釋放增加的壓力不減。

綜合來(lái)看,上半年鉛錠庫存屢創(chuàng )歷史新高,下半年國內鉛供需格局難有改善,鉛錠庫存可能進(jìn)一步累積或持續高位,海外鉛庫存有望緩慢回落。她建議滬鉛逢高沽空為主,跨品種套利可階段性將其作為空頭配置。

鎳市遠期供需邏輯或改變,不銹鋼需關(guān)注階段性累庫壓力

看向鎳市場(chǎng),中信期貨分析師吳紀磊認為,隨著(zhù)海外經(jīng)濟持續復蘇,不銹鋼產(chǎn)量增加,新能源車(chē)市場(chǎng)保持高增長(cháng),三季度倫鎳庫存或繼續下降,四季度隨著(zhù)不銹鋼需求進(jìn)入淡季,疊加青山高冰鎳供應,鎳市基本面可能轉弱。按照往年新能源車(chē)銷(xiāo)量走勢,今年硫酸鎳或增加10萬(wàn)金屬?lài)嵲隽,若新能源?chē)銷(xiāo)量進(jìn)一步走強,可能會(huì )改變遠期市場(chǎng)供需邏輯。

供應上,鎳鐵供需錯配或緩解,電解鎳供應增加。原因在于印尼鎳鐵投產(chǎn)繼續,而不銹鋼產(chǎn)量逐步接近飽和,回流量緩慢增加,同時(shí)菲律賓鎳礦出口處于爬坡階段。而國內鎳鐵利潤較好,產(chǎn)量將會(huì )增加,不過(guò)鎳鐵供需錯配局面需要等到不銹鋼企業(yè)利潤較低時(shí)才會(huì )有所緩解,這可能需要等到8月之后。同時(shí),美元走強對倫鎳形成壓制,國內鎳板需求較弱,鎳豆需求好,庫存又處于低位,進(jìn)口量將出現增長(cháng),電解鎳供應增加。

需求上表現為不銹鋼300系保持高產(chǎn),新能源車(chē)持續走強。目前來(lái)看,海外經(jīng)濟復蘇延續,不銹鋼需求仍然較強,高利潤下產(chǎn)量進(jìn)一步提升,但是四季度隨著(zhù)需求走弱,產(chǎn)量下降會(huì )比較明顯。在新能源車(chē)方面,在年底搶銷(xiāo)量影響下,硫酸鎳需求增長(cháng)較強,盡管青山高冰鎳10月開(kāi)始供應,但產(chǎn)量可能較有限,濕法中間品提產(chǎn)也較慢,鎳豆偏緊格局難改。按照往年新能源車(chē)銷(xiāo)量走勢,今年硫酸鎳或增加10萬(wàn)金屬?lài)嵲隽,若新能源?chē)銷(xiāo)量進(jìn)一步走強,青山高冰鎳和濕法中間品均較難覆蓋其增量需求,因此市場(chǎng)遠期供需邏輯可能發(fā)生改變。

在不銹鋼市場(chǎng)這邊,從成本端來(lái)看,鎳鐵供應增加但短期供需錯配格局難改,鉻鐵因能耗管控可能會(huì )受限,不銹鋼高利潤下供應繼續增長(cháng),但是高價(jià)會(huì )抑制消費,中期存在一定累庫壓力,但由于9—10月是傳統消費旺季,累庫或有壓力。不過(guò)四季度隨著(zhù)需求下降,不銹鋼基本面或走弱。

從終端消費來(lái)看,國內房地產(chǎn)竣工和化工周期延續,增速將保持高位;海外經(jīng)濟復蘇帶動(dòng)需求強勢,但美國成屋銷(xiāo)售量下滑,邊際可能走弱。目前為止,不銹鋼高價(jià)對消費有所抑制,加上不銹鋼供應增加,7—8月存在累庫壓力;但是8—9月是國內需求旺季,累庫量可能較為有限;不過(guò)隨著(zhù)四季度需求轉弱,累庫會(huì )比較明顯。

 
 
 
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